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东方盛虹(000301):炼化一体化巨头 新材料注入新动能

http://www.texnet.com.cn/ 2022-08-03 07:52:17 来源:中信证券

  东方盛虹是炼化一体化巨头,具备1600万吨炼化、配套110万吨乙烯、280万吨PX以及30万吨光伏级EVA等下游众多化工产品产能。公司的涤纶长丝业务专注于差别化纤维,附加值高,预计未来受益于炼化一体化,产品毛利率将继续在行业中领先。公司于2021年并购斯尔邦切入新材料领域,光伏EVA业务保持高景气度,业绩有望迈入新台阶。参考同行业估值,按照2023年12倍PE,给予公司目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  公司为炼化一体化巨头,高化工品比例优势显著。公司是全球炼化行业巨头,其控股的盛虹炼化1600万吨炼化项目于2022年5月顺利投产,单套规模全国第一,在工艺路线、生产成本、区域位置等多个方面优势领先。该项目配套下游110万吨乙烯、280万吨PX以及下游众多高端化工品。我国力争实现双碳目标背景下,盛虹炼化项目按照“多化少油、分子炼油”理念,充分发挥后发优势,下游化工品占比约69%,生产高附加值化工品获得更高的溢价。盛虹炼化产出PX直供虹港石化生产PTA,虹港石化产出品PTA和盛虹炼化产出品MEG提供给国望高科生产差别化纤维,实现“从一滴油到一根丝”产业链布局。

  PX-PTA-聚酯产品结构合理,抵御成本端周期性波动。公司自聚酯产业链起家,目前具备PX产能280万吨,PTA产能390万吨,下游配套差别化纤维产能260万吨。公司上下游产能匹配,上游原料大部分用于自供,少部分外售。成本端PX和PTA供应来源稳定,生产的差别化纤维附加值高,盈利能力有望跨越周期。

  并购斯尔邦切入新材料领域。斯尔邦主要以甲醇为核心原料,生产丙烯腈、MMA、EVA、EO等高附加值烯烃衍生物,是目前全国最大的光伏EVA和丙烯腈生产企业。2021年底,公司成功并购斯尔邦,新材料业务可与炼化项目形成更强的协同效应,降低原料成本。光伏EVA生产难度高,供需仍处于紧平衡状态,预计光伏行业将持续景气。

  风险因素:原油价格大幅波动的风险;主要原料及产品价格波动风险;全球疫情防控不及预期的风险;中美贸易争端加剧的风险;公司后续项目进度不及预期的风险;我国光伏装机增速不及预期风险;石化行业产业政策变动风险;汇率波动风险。

  投资建议:考虑到盛虹炼化一体化项目逐步达产贡献的增量,以及未来斯尔邦新能源新材料项目推进,预计公司未来3年盈利中枢将持续提升。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为72/124/160亿元,对应EPS预测分别为1.15/2.01/2.61元。当前股价对应PE分别为17/10/8倍。我们以炼化一体化项目基本达产后的2023年业绩为估值基准,参考民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化,化工新材料龙头万华化学估值,2023年Wind一致预期平均估值8.3xPE。

  另外,预计2023年,公司光伏EVA毛利占比超过12%,仍需参考光伏EVA材料龙头联泓新科2023年Wind一致预期估值38.5xPE,考虑公司新能源新材料化工品持续爆发潜力,给予公司一定估值溢价,按照2023年12倍PE估值,给予公司中期目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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